信达策略：指华体会- 华体会体育官方网站- 体育APP下载数突破可能的三个条件

2025-12-01 10:00:40

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　　11月以来市场延续宽幅震荡，波动有所加大。我们认为直接原因在于，市场进入业绩和政策空窗期，依靠预期和估值支撑的行情对不确定事件或利空因素反应敏感。经济数据走弱和海外市场扰动都可能加剧市场波动。但背后还有一个重要原因是资金格局的影响。四季度以来居民资金流入放缓，拉长了牛市中期换手率达到高点后市场缩量震荡的时间。10月以来新增开户数、融资余额增长均放缓，ETF流入速度也较9月放慢。从指数突破可能的条件来看，年底优先关注12月中央经济工作会议是否能够带来超预期的政策变化。超预期的稳增长政策前置发力，可能提前春季行情的时间。除了政策催化外，盈利驱动的牛市中突破震荡需要经济数据（盈利）持续改善，流动性牛市中突破震荡则需要居民资金大幅流入。当前经济改善尚未出现明显信号，需要观察年初社融信贷数据能否出现积极变化。年底可能催化增量资金改善的是12月美联储降息带来全球流动性修复。但我们认为资金格局的改善更大概率出现在明年Q1，因为这一阶段受益于宏观流动性充裕，资金活跃度通常更高。

　　（1）短期震荡的原因：经济数据走弱、海外市场扰动、增量资金流入速度放缓。11月市场进入业绩和政策空窗期，仅依靠预期和估值支撑的行情对不确定事件或利空因素反应敏感。年底经济数据通常较难出现超预期上行。10月工业增加值、社融、房地产、社零等经济数据均出现环比回落。从中国经济意外指数来看，经济预期也仍然偏弱。海外市场扰动也加大了A股的波动，12月美联储降息预期一度下降到30%，但本周随着多位美联储官员对劳动力市场表示担忧，降息预期反转上升到85.9%。全球科技板块短期V型反弹，反弹期间AI内部领涨行业出现从硬件到应用的切换。

　　（2）指数突破可能的条件一：增量政策催化。一方面，超预期的稳增长政策前置发力，可能提前春季行情的时间。例如2012年12月全面深化改革预期和2014年11月降息，都催化了市场在年底突破上行。目前来看，“十五五”开局之年保证一定的经济增速是实现长期目标的重要支撑，经济修复力度偏弱也进一步提升了增量政策出台的可能性。我们建议重点关注12月中央经济工作会议政策定调。另一方面，从季节性因素来看，12月中央经济工作会议前半个月，越接近会议召开胜率会逐渐提升。会议召开后随着政策预期兑现会有短期调整，但调整半个月后胜率和涨跌幅均有望大幅提升。

　　（3）指数突破可能的条件二：经济数据（盈利）改善。如果是类似2019-2020年盈利驱动的牛市，2020年7-9月牛市中期缩量震荡期间经济数据在持续改善，PMI出现明显回升。如果是类似2014-2015年流动性驱动的牛市，2015年1月-2月初震荡期之前，PMI下降速度很快，2015年2月开始PMI也出现了弱反弹。当前PMI尚处于荣枯线之下，工业生产、房地产销售、社融等数据也偏弱，经济改善可能要等2026年年初。因为社融和信贷数据年初容易出现高点，同时每年一季度经济数据也容易有超预期波动。

　　（4）指数突破可能的条件三：居民资金大幅流入。牛市中期（尤其是流动性牛市）突破震荡，大多伴随着居民资金的大幅流入。2019-2020年牛市居民资金流入的主要渠道是公募基金主动型产品。2020年7-9月突破震荡的条件是公募偏股混合型基金份额上升速度依然很快，并没有在市场缩量震荡期间减速。2014-2015年牛市居民资金流入的主要渠道是银证转账和两融。2015年1月-2月初突破震荡的条件是融资余额/流通市值的快速增长，期间对两融的监管也没有改变两融规模快速增长的势头。

　　（5）当下的判断：战术上，牛市的基础依然坚实，后续可能有盈利全面改善和资金流入共振拉长牛市时间。战略上，业绩空窗期、经济数据偏弱和海外市场调整均可能带来市场宽幅震荡过程中的波动。但年底到明年初仍可以布局政策或资金积极变化带来的上行机会。未来1年市场短期的波动可能来自于监管政策和供给放量速度。过去1年影响市场熊转牛的因素中，政策和资金的影响远大于盈利的影响。本轮牛市的图景已经基本形成:(1)资本市场支持政策持续发力，宏观流动性环境宽松；（2）产业资本（回购增持、分红）和国家队，持续贡献增量资金，支撑市场底部；（3）保险、理财、信托等中长期资金入市仍有较大空间，公募基金新规有利于平衡波动；（4）资产荒和赚钱效应累积驱动的居民资金流入条件逐渐成熟。我们认为当期支撑流动性牛市的基础依然坚实。与14-15年对比，交易热度、资金流入速度、市场估值、股权融资规模等方面均离过热有一定距离。未来如果更多的行业实现产能和库存的出清，配合需求端的回升，AI等新兴产业能够实现商业化落地，业绩兑现得到验证，各行业盈利全面改善，那么市场可能进入类似16-17年盈利驱动的健康慢牛。历史上流动性牛市中的调整和结束大多来自政策对渠道资金的监管变化，需要关注监管政策变化对市场的影响。流动性牛市的核心基础是股市供需结构扭转，如果股权融资规模放量速度很快，股市供需格局再次转弱，那么市场也存在波动加大的可能。

　　配置行业展望：（1）金融（非银金融）：金融整体估值偏低，牛市概率上升，非银的业绩弹性大概率存在。后续伴随着居民资金加速流入，获得超额收益的确定性较高；（2）电力设备：2026年基本面逐渐触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好，存在涨价动力；（3）机械设备：工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件较多，可能受益于成长反弹和风格内部高低切，也可能受益于地产链政策博弈；（4）周期（钢铁、化工、建材）：稳供给政策逐步落地，年底可能还会有需求稳定政策。化工受益于产业链部分环节有成长属性，弹性可能较大。

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